重点公司三季报业绩前瞻,精选优质成长

2018年三季度收尾,基于近期跟踪与判断,我们对零售行业及重点公司三季度业绩做简要前瞻分析,供参考。
行业层面,三季度社零增速预计逐月改善,珠宝&日用品增长较好。2018年8月社零总额名义增长9%,增速同比减少1.1个百分点,环比增加0.2个百分点,剔除价格因素实际增长6.6%;其中限额以上增长5.9%,增速环比增加0.2个百分点。

分品类:①日用品、金银珠宝和粮油食品增速较快,各增长15.8%、14.1%和10.1%,化妆品和服装各增长7.8%和7%;②环比2018年7月,金银珠宝、日用品、家电增速提升最快,各增加5.9、4.5、4.2个百分点,粮油食品增加0.6个百分点,化妆品持平,服装减少1.7个百分点;③同比2017年8月,日用品、金银珠宝、粮油食品增速各增加8.8、7.7和1.6个百分点,化妆品、家电、服装和家具各减少6.9、3.6、2.5和1.8个百分点。金银珠宝和日用品8月增长较快,且增速同比和环比也均有较大幅度提升,其中珠宝我们判断多来自于七夕节日因素。

2018年8月全国百家企业零售额增长0.3%,增速同比减少2.6个百分点,环比有所回暖增加2.3个百分点;1-8月累计增长1.5%,增速同比降低1.7个百分点,其中家电下降1.2%,增速同比放缓3.7个百分点,是导致整体增速放缓的主因。

总体来看,8月消费增速较7月(社零和百家分别同比增长8.8%和下降2%)有所改善,可选品类中珠宝增长较好,主要零售品类整体增长相对稳定。因中秋前置,我们预计9月将有改善增强趋势。

公司层面,个股业绩增长仍分化,我们重点推荐的苏宁易购、家家悦、天虹股份、红旗连锁、周大生、永辉超市等仍有望保持较优业绩或边际改善。具体来看,按2018三季报净利润预期增速排序:

(1)增长超50%:中百集团预告三季报净利润增长260-263%至4.67-4.7亿元,主因上半年确认超过5亿元营业外收入(主要是拆迁补偿);南极电商预告三季报净利润增长68-90%至4.07-4.62亿元,对应三季度净利润增速为12-65%;跨境通预告净利润增长50-80%至7.43-8.92亿元,对应三季度净利润增速为31-113%。此外,人人乐预告三季报净利润增长104-111%、深赛格预告三季报净利润增长80-85%。

(2)增长30-50%:我们预计,苏宁易购三季度全渠道GMV增速仍有40%左右稳定增长,同店增速环比上半年回落,但预计或仍超3%,剔除出售阿里股权影响,净利润增速仍在30%以上;家家悦前三季度净利润增速或超30%,考虑到CPI回升、节日错位效应、展店提速以及并表维客等,预计三季度收入增速接近或超20%,其中三季度同店增长或较上半年(4%)略有提升,估计三季度开店20多家,较3Q17的14家明显提速;我们预计王府井前三季度净利润增速或超35%,主要由于一季度定期存款到期带来财务费用大幅减少,其中三季度净利润增速预计0-10%;周大生三季度净利润增速预计30%,同店增速改善,其中七夕拉动效应明显,预计全年开店数量超预期。此外,江苏国泰预告三季报净利润增长10-40%。

(3)增长10-30%:我们预计,天虹股份前三季度净利润增速或超25%,其中三季度利润增速预计20%,三季度同店增速较二季度略有下降,由于中秋前置,预计9月同店增长有所改善;步步高预告三季报净利润增长0-30%至1.84-2.39亿元,对应三季度净利润-0.32-2.33亿元;莱绅通灵预计三季报略有改善,净利润增长5%。此外,海宁皮城预告三季报净利润增长0-30%、潮宏基预告三季报净利润增长0-20%、广百股份预告三季报净利润增长0-20%、萃华珠宝预告三季报净利润增长-15%至+24%、明牌珠宝预告三季报净利润增长-3%至+15%。

(4)下降或超10%:友阿股份预告三季报净利润下降30%至0、青岛金王预告三季报净利润下降-55%至-35%、中央商场预告三季报净利润下降-50%以上,但多数变动区间较大,仍有较大不确定性。

此外,我们预计永辉超市三季度新开大店近25家,考虑到CPI回升及节日错位等,同店增速或有小个位数正增长,预计收入增速超20%;考虑到激励费用以及云创仍在培育初期,若以三季度云超25%净利增速假设,不考虑其他大额非经常损益,初步测算三季度表观归母净利润下降25-35%,但我们判断云超的利润增速将显著回升,而云创的(权益)亏损额将保持基本稳定,因而三季度主业业绩将较二季度环比改善。红旗连锁预告前三季度净利润增长20-35%,我们估计此为零售主业增速预测;公司上半年净利润增长57%,剔除新网银行投资收益等,主业净利增长30%。我们预计,三季度收入增速环比上半年有所提升,零售主业仍有30%或以上较快增长。

 

2. 【核心推荐】苏宁易购、天虹股份、家家悦、永辉超市等

当前时点建议两条主线选股:(1)从外部环境和成长角度,首选大众必选消费,结合通胀预期,超市子板块的景气度较确定,同时行业的压力期也是优质龙头的机遇期,企业经营面临趋缓的消费动力,趋增的成本压力和去杠杆下的资金困境,但外部压力必然会带来行业横向整合加速,以及线上线下龙头纵向深度合作加速,市场将更快向优质龙头集中,寻求内生外延明确的行业龙头;(2)多数零售公司已经处在市值和估值底部(PE/PS/PB等),同时ROE和分红收益率高,资产重估价值高,有充沛现金流和低负债率,稳健性强。零售行业部分个股已经具备较高的防御价值,以天虹股份、王府井、欧亚集团、合肥百货、鄂武商A、百联股份、老凤祥等公司的整体上述指标表现为佳。

精选核心成长与防御价值,继续坚定推荐苏宁易购、永辉超市、天虹股份、家家悦、红旗连锁等。

(A)苏宁易购:双线融合高成长,树立新零售标杆

公司2017下半年以来执行力强化,2018年以来加速布局线下入口,迎来外部环境和自身改善下的成长新机遇,且规模与利润结构均有优化,效率改善逐渐显现。公司作为我们核心推荐标的,再谈谈当前看待苏宁投资机会的两个维度:成长与效率。

(1)成长提速:线上线下保持快速增长。公司一季度全渠道GMV增长46%,其中线上GMV增长81.5%(为2Q16以来最快增速),二季度全渠道GMV增长43%,其中线上增72.6%,扣除投资收益后的净利润4.02亿元,同比增长38%,延续了2017年以来的快速成长。随着平台规模快速成长,我们预计公司有望通过佣金收入等提升增强变现能力,逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。

(2)更高效率:双线新零售模型,效率更优。参考亚马逊与京东历年费用率,纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看,均不具有规模效应;而线下门店以“仓-店-家”模式物流效率优于“仓-家”模式,且实体门店天然地自带流量与广告效应,有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降,同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。

市场看待苏宁,正在从增强的改善逻辑,向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换,随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长,公司有望越来越被关注和认可。分部估值给以1817-2008亿元目标市值,对应合理价值区间19.51-21.57元/股。

风险提示:线下改善与线上减亏低于预期;与阿里合作效果欠佳;竞争加剧等。

(B)天虹股份:引领百货转型创新,携手腾讯加速科技转型,进入加速成长期

公司自2013年于压力之下全面、深入、坚定转型,围绕城市中产家庭消费生活服务,构建百货、购物中心、超市、便利店等适应性业态体系,创新Sp@ce、CCmall、Discovery、微喔、WellGo等门店形式;通过虹领巾、天虹到家、智慧停车、自助收银等多种方式打造智慧门店,并通过与腾讯联合打造智能零售实验室走向数字化、智能化科技零售,从2C到2B,从顾客交互到供应商交互;运用品类管理思想,推动供应链扁平化变革,加强国际直采、生鲜直采和自有品牌建设;同时,公司积极推动市场化薪酬体系、超额利润分享、股权激励等,实现“动力机制全覆盖”。

天虹致力于成为更好的自己,已迎来核心竞争力的蜕变升级,并初步证明了转型成绩:测算剔除地产业务后,1H2018收入和净利润增速分别为6%和31%,其中2Q18收入和净利增速分别为3.4%和32%,1H18同店收入增2.5%,1Q增5%,2Q持平,在老店收入增速放缓的情况下,新店盈利能力提升贡献业绩,凸显转型升级成效。

截至1H2018末,公司在全国8省市23个城市,经营各业态门店304家,总面积超265万平米。之前给以2018年零售主业利润7.7亿元25倍PE,加上地产2018-19年合计净利润1.3亿元,对应合理价值16.11元。

风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。

(C)家家悦:有核心竞争力的超市龙头,成长提速的基础、空间及效率

①兼具天时、地利、人和,2018年迎外延扩张和收入成长提速。(A)外部天时:有扩张的机会和紧迫性,其扩张不仅是短期区域性的,也可能是中期跨区域的;(B)区域地利:公司深耕胶东,有核心竞争力,有望赢得更多资源支持,同时受益省内相对缓和的竞争环境,助力其在山东腹地下沉布局加速跑,夯实基础图长远之机;(C)内部条件:资金充裕、物流供应链支撑,磨合基础与多业态协同、组织机制保障。

②扩张的空间与机会。(A)空间:中期(3-7年)公司市场空间200-400亿元;长期(7年以上)400-800亿元。(B)节奏:预计2018年净增超100家,2019年再提速,新店以鲁西为主,2-3年覆盖全省;(C)机会:基于基础能力建设、多业态模式优势和供应链赋能潜力,公司也有机会以合适模式(如股权+轻资产)适时适度迈出跨省整合扩张步伐。

③扩张提速会否拖累盈利?新店对标可比店提效,鲁西对标胶东提效,营运能力优,仍有提升空间,判断效率改善可完全消化扩张带来的短期费用压力。

考虑到公司2018年步入加速成长期,具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等,给以1-1.2倍PS,对应合理市值区间133亿-160亿元,合理价值区间28.45-34.15元。

风险提示。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。

(D)永辉超市:上升期做艰难和创新的事,龙头储备中长期成长势能

2018年短期而言,公司确实会因云创业务&股权摊销成本&家乐福潜在亏损等因素,导致业绩压力,但该压力已在市场预期之中,但展望2019年及更中长期,随着新业务进展明细、业绩高弹性修复以及估值切换等,看好永辉超市的业绩修复弹性和长期成长势能,叠加考虑当前外部市场震荡下行压力,建议逐步重视机会,择机重点布局。

①逆势扩张后的顺势之机。永辉逆境中保持定力和进取心,收入10年间由37亿元以年化32%的速度增至586亿元,版图扩至21省,且历经事业部、合伙人等变革,迎收入提速,利润率提升、现金流向好价值成长阶段。我们认为,未来3-5年是产业集中度快速提升窗口,永辉完全有能力抓住机遇顺势而为,跨越式发展。

②上升期做艰难和创新的事。我们认为公司具备大格局战略意识,平衡短期和长期利益,在其云超基础业务内生成长和效率提升趋势显著之时,适时集中资源,耗散以形成新优势,构筑更强大护城河和更持续成长潜力。

③永辉的核心竞争力到底是什么?我们理解核心为企业家精神&文化、平台机制和基础规模,在此之上通过供应链、合伙人、智慧中台、消费者洞察、业态业务创新等全面提升商品、人、运营及服务效率,并迭代其能力。

给以2019年云超30亿元净利25-30倍PE估值、云创88亿元收入1-1.5倍PS估值,对应2019年合理市值区间801-973亿元,合理价值区间8.37-10.17元。另外,以DCF估值计算合理市值约1145亿元,合理价值11.97元,综合以上估值,最终给予公司2019年合理价值区间8.37-10.17元。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

(E)红旗连锁:整合成长力强,打造“生鲜+便利”典范!

四川便利店龙头,引入战投股权结构优。①我们预计1H2018同店增长约4%+,显著优于同业;②实际控制人曹世如及曹曾俊母子合计持股27.63%,2016年底前后和2017年底前后分别引入中民财智、永辉超市各参股8%、21%,治理结构优。

(1)成长:①空间大:成都便利店市场空间超6800家,公司在成都便利店市占率约44%,我们认为可支撑公司未来5-6年快速成长。②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,至1H17整合完毕,我们认为当前时点,公司仍具有较优整合力。

(2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点,2017年回升,2018年望延续;②打造生鲜+便利样本:计划2018年改造150家生鲜店,已开业约30家生鲜占比增至25-30%;③新网银行盈利,成为新利润来源。

考虑到公司“便利+生鲜”业态优,成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2018年30-35倍PE(对应0.97-1.13倍PS),对应5.4-6.3元合理价值区间。

风险提示:门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。

(F)王府井:百货龙头迎整合新机遇,全国布局享复苏高弹性

截至2018年6月底,公司在全国7大经济区域经营54家门店,总建筑面积266万平米。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,享复苏高弹性,股权层级优化,有望迎规模与效率进一步提升。预计2018年6月销售额增大个位数显著好于4-5月,之前给予2018年20倍PE,对应合理价值27.72元。

风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。

(G)周大生:依托相对竞争优势,持续稳健扩张的珠宝龙头

公司定位中高端镶嵌珠宝,以加盟为主快速下沉三四线城市,截至2018年7月底门店总数达3014家,我们预计未来每年保持200-300家的净开店速度。主要看点:①三四线城市消费红利仍在,且受大环境影响相对一二线较小,需求增长较为稳定;②公司品牌知名度高、渠道规模优势显著、产品多元化结构并打造系列概念,综合来看相对港资和国内品牌均具有一定的竞争优势;③员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。之前给予2018年20-25倍PE,对应合理价值区间31.75-39.68元。

风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;首发股东减持风险。

行业风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

 

行情回顾

20180925-0928

1. 申万商贸指数期间跌0.08%,跑输大盘

申万商贸指数期间跌0.08%,跑输上证综指0.93个百分点,板块表现居各板块第14位。期间上证综指涨0.85%,各板涨跌互现,其中食品饮料(+3.03%)、医药生物(+2.40%)、农林牧渔(+1.92%)和采掘(+1.68%)领涨。房地产(-3.80%)、电子(-1.61%)、计算机(-1.36%)、通信(-1.20%)和国防军工(-0.96%)跌幅较大。

海通批零指数期间上涨0.60%,子板块中百货上涨0.23%,超市下跌0.08%,专业市场下跌0.53%,专业专卖上涨1.99%。海通批零板块动态PE为17.08倍(剔除苏宁易购),同期沪深300指数为10.57倍。其中,百货12.63倍、超市37.81倍、专业市场19.12倍、专业专卖19.05倍。


2. 涨跌幅前10个股

本周批零板块涨跌互现,兰生股份(+5.10%)、周大生(+4.94%)、重庆百货(+4.33%)、王府井(4.06%)和老凤祥(+3.15%)领涨。而跌幅居前的包括人人乐(-7.29%)、友阿股份(-5.06%)、农产品(-4.50%)和通程控股(-4.02%)等。

行业动态跟踪
重庆渝百家超市易主,50余家门店或转型便利店

重庆联合产权交易所公告,9月20日,重庆渝百家超市连锁有限责任公司(渝百家超市)80%股权成交,挂牌底价为1481.4万元,成交价为1481.4万元。买家为香港上市公司中民控股(00681.HK)旗下北京中民若家供应链管理有限公司(中民若家)。

渝百家超市是一家以经营米、面、油、粮食制品和地方农特产品为特色,并辅以食品、百货、家电及生鲜等的综合便民连锁超市,住所在重庆市南岸区丹龙路5号B栋第五层,成立于2011年9月7日,注册资本和实收资本均为5500万元。今年6月1日,法定代表人由王建军变更为王巍,原为国企重庆粮食集团100%全资。

渝百家超市2016年营收2.1829亿元,净利润-632万元,2017年营业收入13755.97万元,净利润-2169.03万元。今年1~8月份,营业收入6227.6万元,净利润196.6元。

资料来源:联商网

苏宁红孩子门店总数破百家,计划未来180天再开100店

9月27日,北京商报记者从苏宁了解到,截至9月21日,苏宁红孩子全国旗舰店总数已突破100家,未来180天将再造100店。到2020年底,苏宁红孩子旗舰店将超500家,直营店将超1000家。

苏宁方面指出,将继续通过与优秀品牌和服务商合作,使红孩子整合产业链上的各个环节。据悉,苏宁红孩子已与全国上千家母婴行业品牌商达成合作,建立超过2000人的育婴师团队。

苏宁零售集团红孩子公司总裁钱家祥表示,2018年是苏宁红孩子智慧母婴全面落地的一年。苏宁红孩子构建了购物+娱乐+健康+教育+医疗+生活服务为一体的大母婴生态圈,打造了行业领先的“全场景”发展模式。此外,苏宁红孩子还提出了“超婴速联盟”计划,利用大数据、物联网、人工智能等方面优势,借助集团商业、物流、金融、科技等八大产业资源,共享更多的流量与会员,多产业联动内容营销,打造超级品牌,赋能供应链,不断满足用户对产品和服务的极致追求,让更多家庭享受到“品种更全、上新更快、品质更优”的商品和沉浸式、互动式消费体验和服务。

资料来源:联商网

京东携手良品铺子共建智能供应链,剑指无界零售

就在过去不久的618全球年中购物节期间,良品铺子取得了不凡的成绩:京东旗舰店累计销售增幅同比增长近350%,且在如此高增长的销售下,良品铺子备货有序,线上销售现货率超过95%,这大大改善了过去“逢大促、备货虑”的困境。

转眼三个月过去,一份崭新的优异成绩单再次出炉:良品铺子商品预测达标率提升30%,2060家线下门店销售额达标率在原有基础上提升超过15%。

对智能预测达到的这一效果,良品铺子CEO杨银芬表示了高度的认可,“智能预测是良品铺子智慧供应链的起点,感谢京东团队的付出,我们一起开了个好头,良品铺子愿意与京东一起探索、共同实践供应链技术在零食行业的深度应用,重构人、货、场,共树无界零售的行业标杆。”

资料来源:联商网

物美加速布局,北京、天津、河北、杭州四地28店齐开

9月28日,物美在北京、天津、河北、杭州四地齐开28家店铺,创下了令人惊叹的开店新成绩。这些店铺颠覆了传统超市的理念,体现了“新零售、新体验、新生活”的新商业概念。这一集中开店、献礼国庆之举,在京津冀及浙江杭州地区引起不小的轰动。

已有24年历史的物美,从未停止改革创新的步伐,正逐步走向商业的全面数字化。早在2015年,物美就开始在新零售领域探索,联手多点改造线下门店购物体验。物美和多点在商品、采销、物流、会员等方面深度融合,线上线下一体化运营,2小时送达的妥投率平均98%。根据第三方大数据平台易观千帆8月份最新数字显示,物美+多点会员超过3000万,多点Dmall以近800万月活跃用户连续近一年领跑,远远超过每日优鲜、京东到家、盒马鲜生等新零售平台。除了线上下单,线下2小时送达,目前流行的手机自助结账“自由购”更是“物美+多点”的完美结合。

资料来源:联商网

天虹首个管理输出项目,佛山招商置地IPARK购物中心开业

9月29日,佛山招商置地IPARK购物中心开业,这是天虹股份首个管理输出的购物中心项目,以“文化、艺术、美食”为主题,突破传统商业的单一体验,打造了一个特色主题购物中心。

据《联商网》了解,招商置地IPARK购物中心总占地面积约3万㎡,项目位于佛山三大顶级商圈的桂城商圈,毗邻桂澜路、海八路等主干道,包含200米高的超甲级标杆写字楼及100米高甲级写字楼各一栋、超4万㎡的自持特色主题IPARK购物中心(含地下两层、地面五层及中央内庭院休闲广场)。

天虹通过助力佛山IPARK项目打造特色主题购物中心,使佛山顾客的城市生活更美好。未来,天虹将继续与国内领导性地产商展开更深入、多元的合作,灵活组合购物中心、百货、超市、便利店等业态,综合运用合作开发、租赁、加盟、管理输出、联合经营等多种合作模式,为地产商提供更多元的解决方案,与合作伙伴实现强强联手、优势互补。

资料来源:联商网

国内首个文旅奥莱“栖悦城”开业,独创杭州购物中心自有文化IP

9月30日,备受期待的国内首个文旅奥莱项目——西溪天堂·栖悦城正式开城。“栖”指“留下”,与“西溪且留下”的历史典故相呼应;“悦”代表“高兴”,让来的人愿意留下,使传统文化与现代文化完美融合,打造精致品质生活。

据《联商网》了解,西溪天堂·栖悦城是原西溪天堂商业街升级改造而成,从2017年7月开始改造,历时一年。占地60000平方米,是一个集潮流服饰、餐饮娱乐、科技文创、休闲运动、旅游度假为一体的大型商业综合体。另外,这是杭州城西首个奥特莱斯项目,簇拥多个高端酒店(悦榕庄、喜来登、西轩、布鲁克)、国际会议中心、乐观艺术中心、西溪天堂艺术中心、西溪湿地游客中心(咣当·城之心)、各类连锁品牌餐饮街、奇客巴士、国内首个音乐码头、保利国际影院等完善的配套规划。传达“悦玩悦乐,奥由你莱”的理念,聚焦城市白领和年轻家庭,为精致品质生活而生。

资料来源:联商网

银泰百货自营医美项目在西湖银泰城开出首店

近日,银泰百货自营医美项目“Innmine+严美”在杭州西湖银泰城开出首店。不同于传统医美机构,严美专注于服务银泰百货365会员,为365会员提供一个安心的医疗美容场所。

据介绍,目前,严美开设皮肤科和整形外科两大科室,为银泰会员提供定制美肤、紧致抗衰、颜值管理三大服务。

记者从银泰方面了解到,严美的医生团队均来自公立医院皮肤科、整形外科权威专家,各项仪器设备的采购渠道也都经专业机构认证把控。同时,严美已与获韩国保健福祉部认证的跨国医疗观光专业机构形成密切的战略合作关系,为银泰会员提供多样的国际化的医疗资源。

目前医美行业发展过程中出现了不少行业乱象,甚至存在无资质机构、非法行医等问题,使人望而却步。银泰正是要为自己的会员创造一个专属的净化通道,让她们在这里安心变美。

资料来源:联商网

永辉新型超市落户陆军机关,高标准24小时营业

近日,永辉新型超市落户陆军机关,在给广大官兵带来便利的同时,折射出军民融合发展带来的惠军之举。

专门设立24小时营业区,为加班人员提供服务保障;设立无人支付通道,提供方便快捷的服务体验;利用“永辉生活”手机APP、微信等平台,提供网上下单送货上门服务;开设理发、书吧、水吧、简餐等功能区;拿出部分岗位,公开招聘营区军人家属,帮助解决军属就业。

“新型军营超市是军民融合发展的有益探索,也是方便官兵生活的暖心工程。”据了解,军营超市严格按照军队招标程序,经过层层筛选,北京永辉超市有限公司成为第一中标候选人。永辉超市集团副总裁翁海辉承诺,在下步运营中,一定把官兵利益高高举过头顶,多为部队官兵和军属提供优质服务,营造舒适温馨、惠军便民的购物环境。